天风证券：给予周大生买入评级

• 2023-06-28 14:19:06 来源：证券之星

(资料图)

天风证券股份有限公司孙海洋近期对周大生进行研究并发布了研究报告《精耕渠道显成效，深挖品牌促发展》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为18.02元。

周大生(002867)
深耕黄金珠宝，品牌价值凸显
周大生成立于1999年，于2017年5月在深圳主板上市，2023年《中国500最具价值品牌》排行榜显示周大生品牌价值位于大陆珠宝品牌第一，同时周大生也是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。
公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。
公司2022年营收111.18亿，同增21%；23Q1营收41.2亿，同增49.8%。2022归母净利润10.9亿，同减10.9%，23Q1归母净利3.7亿，同增26.1%。
品牌多元化发展，市占率进一步集中
中国钻石市场经过二十多年的高速发展，目前到相对稳定发展的成熟期。整个市场正向多样化发展，高中低端多元化品牌包括培育钻石品牌的出现，满足了不同的消费需求和消费场景，使消费者有了更多的选择。随着市场的成熟和日益细分，品牌竞争也在加剧。全品类珠宝品牌相比钻石单品类品牌表现出更强的抗压性。
渠道运营+品牌管理+商品开发能力突出
公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。截至2022年12月31日，公司在全国拥有终端门店4616家（统一形象、产品、价格体系和服务），形成行业领先的连锁渠道网络，品牌影响力和知名度持续提升，集群效应和资源整合优势进一步强化。
公司于2021年引入省代模式，为周大生发展史上的第四大变革。引入省代模式后，1）借助新的市场力量，整合省代优质的客户资源、渠道资源、金融资源和运营团队等，将实现由一个公司奋斗，转变为20多个企业共同奋斗、共同发展的良好局面，公司渠道拓展将重回发展快车道。2）公司通过联合省代资源和力量，加大对加盟商的金融政策支持和运营支持，将提升加盟商黄金产品配货效率，提高加盟店黄金铺货量，促进加盟店黄金产品销售，扩大品牌黄金产品市场占有率。
省代优势：1）具备丰富的客户资源；2）有丰富渠道关系与渠道资源；3)有扎实的品牌发展和运营团队以及成熟的零售管理经验；4）具备产品组织、展销服务、物流配送等方面的核心能力；5）长期专注区域市场沉淀的供应链大数据，对渠道发展运营及供应链金融服务提供重要数据支撑。
突破发展瓶颈，实现快速柔性扩张。公司采用资源整合型模式，把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值。以品牌定位为出发点，以终端市场需求为驱动力，将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，既适应行业供应链分工的趋势，降低了生产管理成本，又能集中资源倾注在投入回报率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。
维持盈利预测，维持“买入”评级
作为多品类的黄金珠宝企业，周大生1）过去几年公司黄金销售增长，主要是由于黄金产品工艺不断优化、金价上涨、产品IP附加值不断开发这三重因素的叠加，未来黄金销售的景气度预计会持续一段时间；2）目前将镶嵌类产品的定位由核心产品转变为优势产品，将继续保持其较强的竞争力，以备在未来黄金消费浪潮褪去时，成为销售的强有力支撑。据此，我们预计公司2023-2025EPS分别为1.04、1.12、1.37元/股，PE分别为17、16、13x，维持“买入”评级。
风险提示：加盟管理风险；产品质量控制风险；委外生产风险；指定供应商的供货风险；财务测算具有主观性的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券汪立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.63亿，根据现价换算的预测PE为14.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级27家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为21.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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